Ціна Uniswap

Автор: Метт Хоуган (Matt Hougan), головний інвестиційний директор, Bitwise Укладач: Луффі, Foresight News Минулого тижня голова SEC Пол Аткінс виступив з промовою під назвою «Лідерство Америки в революції цифрових фінансів» в Інституті пріоритетної політики Америки. Ви повинні прочитати її зараз. Дійсно, не сумнівайтеся, цей виступ можна назвати інвестиційною дорожньою картою на найближчі п'ять років. У своєму виступі Аткінс виклав бачення майбутнього фінансових ринків. Спойлер: все буде обертатися навколо публічних ланцюгів на кшталт Ethereum. Він запропонував: Всі активи (акції, облігації, долар США і т.д.) з часом перекочують в публічний ланцюжок. Децентралізовані фінанси (DeFi) відіграватимуть важливу роль у майбутньому; Криптоактиви та блокчейн можуть породити нові захоплюючі бізнес-моделі; Головне, що заважає цій «революції» – вороже регуляторне середовище, яке зараз змінилося на 180 градусів. Це найповніше уявлення про те, як криптовалюти змінюють фінансові ринки, яке я коли-небудь читав. Прочитавши цю промову, важко не захотіти виділити багато грошей на криптопростір. Якщо ви працюєте у фінансовій галузі, можливо, ви навіть захочете змістити фокус своєї кар'єри тут. Голова SEC сконденсував у цій промові всі найкращі ідеї, зроблені прихильниками криптовалют за останнє десятиліття, а також докладно розповів, як SEC буде втілювати ці ідеї в життя. «Це можливість, яка трапляється раз на покоління», – написав він у своїй промові. Кілька років тому я навіть не була впевнена, що комплаєнс-відділ дозволить мені таке сказати. Що це означає для інвесторів Для інвесторів у цій промові є на що покопатися. Ви можете заснувати венчурну компанію на основі бачення Аткінса та будувати бізнес для кожної можливості, яку він пропонує. Але, на мою думку, є три інвестиційні можливості, які виділяються. Можливість 1: Ethereum (та інші публічні ланцюги рівня 1) Найбільш очевидною можливістю є інвестування в Ethereum та інші публічні ланцюги рівня 1, які підтримують стабільні монети та токенізацію активів. «Сьогодні я оголошую про запуск Project Crypto, — сказав Аткінс, — який є ініціативою всього комітету щодо оновлення регулювання цінних паперів, щоб уможливити міграцію фінансових ринків США в ланцюжок». Неважко помітити, що якщо майже всі активи перенесені в публічні мережі, ви обов'язково захочете розгорнути ці публічні ланцюги. На які публічні мережі варто звернути увагу? Найкращою стратегією може бути покупка кошика основних активів: Ethereum, Solana, Cardano, XRP, Avalanche, Aptos, Sui, NEAR та інших. Я знаю, що деякі читачі скажуть: Ethereum явно є домінуючим ланцюгом у сфері токенізації та стейблкоїнів. Погоджуюся! Він лідирує. Але озираючись назад на підйом цифрової торгівлі на початку 21 століття – останнє серйозне оновлення фінансової системи, ранніми лідерами ринку були такі компанії, як Island ECN та Instinet. Чи чули ви ці назви останнім часом? Я також ні. Але ціна акцій Nasdaq зросла на 2275% з моменту виходу на біржу в липні 2002 року. Замість того, щоб намагатися вибрати одну мету, краще прийняти стратегію індексації та купити кошик активів, щоб покрити майбутні головні проекти. Можливість 2: Coinbase, Robinhood і т.д. "супер додатки" Найбільш повчальна частина презентації мала назву «Driving Super Applications: горизонтальна інтеграція продуктів та послуг». У ній Аткінс бачить майбутнє, в якому єдиний додаток дозволить клієнтам надавати комплексні фінансові послуги. «Брокери-дилери з альтернативними торговими системами повинні мати можливість надавати торгівлю криптоактивами, цінними паперами криптоактивів, традиційними цінними паперами, а також стейкінгом криптоактивів, кредитуванням та іншими послугами одночасно, без отримання ліцензій більш ніж 50 штатів або декількох федеральних ліцензій», – сказав Аткінс. Читаючи цю частину, важко не подумати, що Coinbase і Robinhood практикують концепцію супердодатків, але відправна точка різна: Coinbase починала в криптосфері і розширюється в традиційні активи; Robinhood, з іншого боку, починався як традиційний актив і швидко наближається до криптопростору. Насмілюся спрогнозувати: одна з цих компаній може стати найбільшою у світі компанією з надання фінансових послуг і навіть може стати першою фінансовою компанією, ринкова капіталізація якої перевищить $1 трлн. Аткінс щойно виклав для них дорожню карту. Можливість 3: DeFi-додатки Третьою можливістю, яка виділилася в презентації Аткінса, стали децентралізовані фінанси (DeFi). Додатки DeFi перебували в сірій зоні регулювання, яка не дозволялася і прямо не заборонялася існуючими нормативними актами. Це обмежує їх розвиток: додатки DeFi широко використовуються криптоентузіастами, але основні інвестори та установи майже ніколи не долучаються. У розділі під назвою «Розкриття потенціалу ринку США: велика та добре розроблена програмна система в ланцюжку» Аткінс пояснив, чому регуляторам важко зрозуміти DeFi: «Децентралізовані фінансові програмні системи, такі як автоматизовані маркет-мейкери, дозволяють автоматизувати, не опосередковану діяльність на фінансовому ринку. Федеральні закони про цінні папери завжди за замовчуванням покладалися на регулюючих посередників, але це не означає, що ми повинні змушувати посередників, коли ринок може працювати без посередників». Іншими словами: DeFi – це не просто технологічна революція, а й ідеологічна. І голова SEC це розуміє. Незважаючи на відсутність нормативної чіткості, використання додатків DeFi було значним. Uniswap, найбільший додаток для спотової торгівлі, у червні зафіксував рекордний обсяг торгів у розмірі 88 мільярдів доларів; Протоколи DeFi-кредитування, такі як Aave, також встановили новий рекорд обсягу блокування, досягнувши $56 млрд; Платформи з деривативами, такі як Hyperliquid, настільки ж великі. Якби регулювання було більш чітким, чи могли б ці цифри зрости в десятки разів? 50 разів? Або в 100 разів? У міру злиття традиційних ринків з криптовалютними ринками можливості в просторі DeFi будуть надзвичайно широкими. Критики вказують на те, що більшості токенів DeFi не вистачає чіткого економічного зв'язку з базовим протоколом. Наприклад, токен UNI від Uniswap є «токеном управління»: це означає, що власники можуть голосувати за напрямок протоколу, але не можуть отримати вигоду від комісій за транзакції, що стягуються платформою. Гадаю, це спадщина ворожого регуляторного середовища минулого. Згідно з новим баченням SEC, такі активи, як UNI, можуть отримати значну цінність завдяки встановленню більш прямих економічних зв'язків з базовим протоколом. Основне питання: чи це вже в ціні? Найочевидніше питання про бачення Аткінса: чи це вже закладено в ціну? Якщо ринок давно очікував, що SEC перетвориться з криптосупротивника на «каталізатор», то ціни на такі активи, як Ethereum, Solana, Uniswap тощо, мали б це відображати. Пе́вно. Але останнє, що я хочу сказати: ця розмова застала мене зненацька. Я досліджую та пишу про криптовалюти протягом останніх восьми років, і я довгий час був оптимістично налаштований щодо майбутнього криптовалют, і я сказав, що всі активи з часом перейдуть на блокчейн. Але прочитавши цю промову, я зрозумів, що мій патерн недостатньо великий і мені потрібно прискорити темп дій. Якщо навіть я цього не очікував, я думаю, що і всі інші теж.

Сценарій: Річард Чен Укладач: Тім, PANews На дворі 2025 рік, і криптовалюти стають мейнстрімом. Закон GENIUS офіційно підписаний, і ми нарешті маємо чітку нормативну базу для стейблкоїнів. Традиційні фінансові установи використовують криптовалюти. Крипта перемагає! У міру того, як криптовалюти перетинають розрив, ця тенденція для венчурних капіталістів на ранніх стадіях означає: ми бачимо, що проекти, пов'язані з криптовалютою, поступово витісняють крипто-нативні проекти. Так звані «крипто-нативні проєкти» — це проєкти, створені криптоекспертами для криптосфери. «Проекти, пов'язані з криптовалютою» стосуються застосування технології шифрування в інших основних галузях. Це перший раз, коли я став свідком цієї трансформації у своїй кар'єрі, і ця стаття сподівається заглибитися в основні відмінності між створенням крипто-нативних проєктів і проєктів, пов'язаних із криптовалютою. Створено за замовчуванням для криптовалют Майже всі найуспішніші криптопродукти на сьогоднішній день створені для крипто-нативних користувачів: Hyperliquid, Uniswap, Ethena, Aave тощо. Як і будь-який рух нішевої культури, криптовалюта настільки поза часом, що звичайним користувачам за межами криптокола складно «зрозуміти її суть» і стати завзятими щоденними користувачами. Тільки ті крипто-нативні гравці, які знаходяться на передовій індустрії, мають достатню толерантність до ризику і готові витрачати енергію на тестування кожного нового продукту і виживати в різних ризиках, таких як хакерські атаки і втечі проектних команд. Традиційний венчурний капітал Кремнієвої долини відмовився інвестувати в крипто-проекти, оскільки вважає, що їхній загальний ефективний ринок занадто малий. Це зрозуміло, на той момент криптопростір дійсно перебував на дуже ранній стадії. Існує лише кілька ончейн-додатків, а термін DeFi не був придуманий у груповому чаті в Сан-Франциско до жовтня 2018 року. Але ви повинні зробити ставку на віру і молитися про макродивіденди, які зроблять стрибок у розмірі крипто-нативного ринку. Звичайно, завдяки подвійному благословенню буму майнінгу ліквідності влітку DeFi 2020 року та періоду політики нульової відсоткової ставки у 2021 році, ринок криптовалют розширився в геометричній прогресії. В одну мить всі венчурні капіталісти Кремнієвої долини кинулися в криптосферу і попросили у мене поради, намагаючись компенсувати чотири роки когнітивного розриву, який вони пропустили. На даний момент загальний розмір справного ринку крипто-нативних користувачів все ще обмежений у порівнянні з традиційними некриптовалютними ринками. За моїми оцінками, кількість користувачів Twitter у криптопросторі становить максимум десятки тисяч. Таким чином, щоб досягти дев'ятизначного (100 мільйонів доларів) річного регулярного доходу (ARR), середній дохід на користувача (ARPU) повинен підтримуватися на дуже високому рівні. Звідси випливають такі ключові висновки: Крипто-нативні проєкти створені виключно для поціновувачів. Кожен успішний крипто-нативний продукт слідує моделі використання користувача з екстремальним розподілом степеневого закону. Минулого місяця 737 найкращих користувачів платформи OpenSea (на них припадає лише 0,2%) внесли половину загального обсягу торгів; 196 найкращих користувачів платформи Polymarket (на них припадає лише 0,06%) також виконали 50% торгового обороту платформи! Як засновник криптопроєкту, те, що дійсно не дає вам спати ночами, має полягати в тому, як утримати найкращих користувачів ядра, а не сліпо гнатися за зростанням кількості користувачів, що повністю суперечить традиційній концепції «спочатку щоденні активні користувачі», яку переслідує Кремнієва долина. Утримання користувачів у криптопросторі завжди було проблемою. Головні користувачі часто бувають корисливими, і їх легко обдурити за допомогою механізмів заохочення. Це дозволяє новим конкурентам викопати кілька основних користувачів і з'їсти вашу частку ринку, наприклад, Blur проти OpenSea, Axiom проти Photon, LetsBonk і Pump.fun тощо. Коротше кажучи, порівняно з Web2, рів криптопроєктів набагато дрібніший, і з урахуванням того, що весь код є відкритим вихідним кодом, а проєкти дуже схильні до форків, нативні криптопроєкти часто є недовговічними, а життєвий цикл рідко перевищує ринковий цикл, іноді триває лише кілька місяців. Засновники, які розбагатіли після TGE, часто вирішують «лежати рівно» і піти на пенсію, звертаючись до ангельського інвестування як до підробітку на пенсії. Єдиний спосіб утримати основних користувачів – це постійно впроваджувати інновації в продукти та бути на крок попереду конкурентів. Ключ до здатності Uniswap вистояти в умовах семи років жорсткої конкуренції полягає в постійному запуску проривних функцій від 0 до 1, а такі інновації, як централізована ліквідність V3, UniswapX, Unichain і дизайн гачка V4, продовжують задовольняти потреби основних користувачів. Це заслуговує на особливу похвалу, адже його глибоко культивований децентралізований біржовий трек можна назвати найжорстокішим полем на всіх ринках Червоного моря. Створено для криптовалют Було багато спроб застосувати технологію блокчейн на більш широких реальних ринках, таких як управління ланцюгами поставок або міжбанківські платежі, але вони зазнали невдачі через передчасні терміни. Незважаючи на те, що компанії зі списку Fortune 500 випробували технологію блокчейн в науково-дослідних та інноваційних лабораторіях, вони не всерйоз ввели її в масштабне реальне виробництво. Пам'ятаєте ті модні слова тоді? «Для блокчейну не потрібен біткоїн», «Технологія розподіленого реєстру» тощо. В даний час ми спостерігаємо повну зміну у ставленні великої кількості традиційних установ до криптовалют. Великі банки та гіганти запустили власні стабільні монети, а регуляторна ясність за часів адміністрації Трампа відкрила політичний простір для популяризації криптовалют. Сьогодні криптовалюти більше не є фінансовою глушиною, якій бракує регулювання. Вперше у своїй кар'єрі я почав бачити все більше і більше проєктів, пов'язаних із криптовалютами, а не з крипто-нативними. І не дарма, адже найбільшими історіями успіху в найближчі кілька років, швидше за все, будуть проекти, пов'язані з криптовалютою, а не крипто-нативні проекти. Обсяг IPO становить близько десятків мільярдів доларів, в той час як TGE часто обмежуються сотнями мільйонів доларів і мільярдами доларів. Приклади проектів, пов'язаних з криптовалютою: Фінтех-компанії, які використовують стейблкоїни для транскордонних платежів Робототехнічні компанії, які використовують стимули DePIN для збору даних Компанії-споживачі, які використовують zkTLS для автентифікації особистих даних Загальне правило тут полягає в тому, що шифрування – це лише функція, а не сам продукт. Професійні користувачі залишаються критично важливими для галузей, які значною мірою покладаються на криптовалюту, але їхні екстремальні тенденції ослабли. Коли криптовалюти існують лише як функція, ключ до успіху залежить не стільки від самої криптотехнології, скільки від того, чи володіє фахівець глибокими знаннями в галузях, пов'язаних з криптовалютою, і має уявлення про основні елементи галузі. Візьмемо для прикладу фінтех-сектор. Суть фінтеху полягає в досягненні залучення користувачів за допомогою хорошої юніт-економіки (вартість залучення користувача / довічна цінність користувача). Сучасні криптофінтех-стартапи, що розвиваються, постійно стикаються зі страхом, побоюючись, що відомі некриптофінтех-гіганти з більшими базами користувачів можуть легко розчавити їх, просто додавши криптовалюти як функціональні модулі, або підвищити витрати галузі на залучення клієнтів і зробити їх неконкурентоспроможними. На відміну від чисто криптопроєктів, ці стартапи не можуть продовжувати працювати, випускаючи затребувані на ринку токени. За іронією долі, простір криптоплатежів довгий час був занедбаним шляхом, про що я сказав під час свого виступу на Permissionless Conference 2023! Однак до 2023 року настає золотий вік для заснування криптофінтех-компанії, і ви можете скористатися можливістю побудувати дистриб'юторську мережу. Тепер, коли Stripe придбала Bridge, засновники криптовалют переходять від DeFi до платежів, але в кінцевому підсумку їх розчавлять колишні співробітники Revolut, які знають, як грати у фінтех. Що означає "пов'язаний з криптовалютою" для венчурного капіталу? Ключовим моментом є уникнення зворотного відбору засновників, яким відмовили непрофесійні венчурні капіталісти, і не дозволяти криптовенчурним капіталістам стати поглиначами, оскільки вони не знайомі з суміжними сферами. Велика кількість зворотного скринінгу пов'язана з вибором засновників нативних криптовалют, які нещодавно перейшли з інших сфер на «пов'язані з криптовалютою». Гірка правда: загалом засновники криптовалют, як правило, розчаровуються у Web2 (хоча топ-10% відрізняються). Криптовенчурні установи історично мали високоякісну депресію вартості, щоб дослідити потенційних засновників за межами мережі Кремнієвої долини. У них немає сильного резюме (наприклад, диплом Стенфорда або досвід роботи в Stripe), а також вони не вміють презентувати проекти венчурним компаніям, але вони розуміють суть криптокультури і те, як створити пристрасну онлайн-спільноту. Коли Хейден Адамс був звільнений з посади інженера-механіка в Siemens, він написав Uniswap з наміром вивчити мову програмування Vyper; Стані Кулехов заснував Aave (раніше ETHLend) незадовго до закінчення юридичного факультету у Фінляндії. Успішні засновники проєктів, пов'язаних із криптовалютою, будуть відрізнятися від успішних засновників крипто-нативних проєктів. Більше не фінансовий ковбой Дикого Заходу, який знає менталітет спекулянта і може побудувати свою харизму навколо своєї мережі токенів. На зміну їм прийдуть більш досвідчені та бізнес-орієнтовані засновники, часто з галузей, пов'язаних з криптовалютою, і з унікальними стратегіями входу на ринок для досягнення охоплення користувачів. У міру того, як криптоіндустрія дозріває і неухильно розвивається, також з'явиться нове покоління успішних засновників. Нарешті 1. Подія Telegram ICO на початку 2018 року яскраво продемонструвала розрив у мисленні між інститутами венчурного капіталу Кремнієвої долини та інститутами венчурного капіталу, що нативно нативно крипти. Такі установи, як Kepeng Huaying, Benchmark, Sequoia Capital, Lightspeed Ventures, Red Dot Ventures та інші, інвестували, оскільки вважають, що Telegram має базу користувачів і канали дистрибуції, щоб стати домінуючою платформою для додатків. І майже всі криптовалютні венчурні капіталісти вирішили відмовитися від своїх інвестицій. 2. Моя протилежна думка про криптоіндустрію полягає в тому, що не бракує додатків для споживачів. Насправді, переважна більшість споживчих проектів просто не отримують підтримки венчурного капіталу, тому що їх здатність приносити дохід нестабільна. Підприємцям таких проектів зовсім не слід шукати венчурний капітал, а слід бути самостійними, щоб досягти прибутковості та скористатися поточним бумом споживання, щоб швидко заробити гроші. Первісне накопичення має бути завершено до того, як приплив повернеться. 3. Бразильський Nubank має несправедливу конкурентну перевагу, оскільки він став піонером цієї категорії ще до того, як поняття «фінтех» стало популярним. Більше того, на початку свого існування йому потрібно конкурувати з традиційними банківськими гігантами Бразилії за користувачів, і немає необхідності мати справу з конкуренцією з боку нових стартап-фінтех-компаній. Коли бразильці досягли межі свого терпіння щодо оригінального банку, вони колективно перейшли на Nubank відразу після запуску продукту, що зробило це рідкісною можливістю для компанії досягти майже нульових витрат на залучення клієнтів і водночас ідеальної відповідності продукту ринку. 4. Якби ви збиралися створити цифровий банк стейблкоїнів для ринків, що розвиваються, чому б вам залишитися в Сан-Франциско чи Нью-Йорку? Вам потрібно глибоко зануритися в локальну розмову з користувачами. Дивно, але це стало основним критерієм відбору підприємницьких проектів.